“삼성생명, 대규모 변액 보증준비금 적립으로 실적 부진”

NH투자증권은 19일 삼성생명에 대해 대규모 변액 보증준비금 적립으로 실적이 부진하다며 투자의견 매수, 목표주가 9만원을 각각 유지했다.

정준섭 NH투자증권 연구원은 “삼성생명 작년 4분기 지배순이익은 6억원으로 시장 컨센서스(563억원)을 하회했다”며 “RBC비율은 340%(-23.2%p q-q)로 변액 보증준비금 대규모 적립이 실적 부진의 가장 큰 원인”이라고 말했다.

그는 “변액보험 보증 손실(보증수수료 포함) -2390억원 기록했다”며 “2019년 연간 금리 하락 영향이 반영된 결과이며 준비금 적립이 파생상품 헷지 손익으로 나타나면서 투자이익률은 2.5%(-0.9% q-q)로 하락했다”고 했다.

이어 “4분기 손해율이 84.7%(+2.1% y-y)을 기록하면서 사차익도 1598억원(-10.6% y-y)으로 감소했다”며 “실손 청구 증가 추세가 지속되면서 사차익 악화가 이어지고 있다”고 평가했다.

정 연구원은 “신계약가치(VNB) 증대 노력(2019년 VNB 1조3617억원, +23.6% y-y)이 돋보이기는 했다”며 “하지만 금리 약세에 따른 이차익 부진, 의료비 청구 증가에 따른 사차익 부진을 상쇄하기에는 역부족인 상황”이라고 분석했다.

그러면서 “삼성생명은 올해 금리 환경 개선 없이는 연간이익 성장 및 주당배당금(DPS) 유지가 쉽지 않을 것”이라면서도 “적절한 비이자수익 실현(투자목적 부동산 매각 등) 및 비용 절감 노력을 바탕으로 경쟁사보다는 양호한 이익 수준이 예상된다”고 했다.

그는 “보유 삼성전자 지분가치 상승 덕분에 내재가치(EV)는 36조5000억원으로 2018년보다 4조1000억원 증가했다”며 “이는 주가 하방 경직성으로 나타날 전망”이라고 했다.