한은 “물가안정기 재진입, 마지막 단계 리스크 잔존”

기저효과 오인시 물가안정기 진입 실패
다양한 지표 종합 분석·판단해야

/한국은행

최근 한국의 인플레이션 지표가 낮아지고 있지만 마지막 단계(last mile)에 대한 리스크가 남아있다는 분석이 나왔다. 물가안정기로의 재진입 여부는 다양한 지표들의 추세적 움직임을 종합적으로 분석·판단해야 한다는 주장이다.

한국은행은 29일 'BOK 이슈노트 : 물가안정기로의 전환 사례 분석 및 시사점' 보고서를 통해 이같이 밝혔다.

한은은 "주요국에서 디스인플레이션(disinflation)이 상당기간 지속됨에 따라 통화정책 피벗(pivot·기조전환)의 시점과 금리 조정폭에 대한 시장의 관심이 국내외에서 높아지고 있다"며 "그러나 인플레이션이 목표 수준에 안착할 것이라는 확신을, 어떤 조건 하에서 언제쯤 할 수 있는지는 아직 불분명한 상황"이라고 진단했다.

보고서에서는 물가안정기를 인플레이션이 경제주체의 일상적 경제활동에 중대한 영향을 미치지 않는 상태로 정의했다.

물가안정기의 특징은 경제 주체들이 현재의 물가 또는 인플레이션에 대해 합리적 무관심을 유지한다는 점, 특정 부문에서 발생한 인플레이션 충격이 다른 부문으로 파급되지 않고 해당 부문 내에서 소멸되는 점, 인플레이션이 일시적으로 등락하더라도 기조적으로는 장기간 목표수준 근방에서 크게 벗어나지 않는 상태 등이다.

정성엽 통화정책국 정책분석팀 차장은 "합리적 무관심은 경제주체가 의사결정에서 관심을 안가져도 된다는 뜻"이라며 "예를 들어 유가가 크게 올랐다고 해서 경제 주체가 소비나 투자에서 의사결정을 크게 바꿔야 되면 물가안정기가 아니게 된다"고 설명했다.

보고서에 따르면 물가안정기로 전환됐던 시기에는 인플레이션의 부문간 파급이 줄어들고, 물가-기대간 상호작용이 축소됐으며, 헤드라인 인플레이션이 기조적 인플레이션에 점차 수렴하는 경향이 나타났다.

정 차장은 "물가안정기로의 진입에 실패한 사례를 보면 대체로 마지막 단계 리스크에 대한 부주의로 인한 경우가 많았다"고 말했다. 가격조정 모멘텀이 상존함에도 불구하고 큰 폭의 인플레이션 충격 이후 기술적으로 따라오는 기저효과를 물가안정기로의 진입으로 오인하면서 정책당국이 성급하게 완화기조로 전환했다는 설명이다.

정 차장은 "현재 우리나라의 인플레이션 국면을 진단해 보면, 점차 인플레이션 지표가 낮아지는 모습이나 물가안정기 진입과 관련된 마지막 단계 리스크는 잔존하는 것으로 평가된다"며 "단순히 지표가 어느 수준에 도달했는지만 볼 것이 아니라 부문 간 파급, 기대인플레이션 등 다양한 지표를 종합적으로 보고 판단해야 한다"고 말했다.